部分省市经济数据挤水分 固定资产投资或承压

近期，部分省市调减2016年GDP等数据，引起市场广泛关注。中国宏观经济数据年初，内蒙古和天津先后调整2016年经济数据，内蒙古调减2016年一般公共预算收入530亿元、规模以上工业增加值2900亿元；天津滨海新区2016年GDP由万亿元调整为6654亿元。继辽宁之后，地方经济数据再挤水分，引起市场广泛关注。

　　公布经济数据水分的省市，经济、财政收支等增速均显著回落，主动挤水分或避免加大财政压力。中国能源数据从经济、财政、债务和投资等多个维度对比来看，经济数据挤水分的省市，均表现为经济、财政收支和固定资产投资增速的下滑，以及政府债务压力的上升。地方政府主动挤经济数据水分，或避免加大财政压力。

　　考虑到各省市GDP加总规模与全国GDP规模仍有较大差距，经济数据挤水过程还可能持续，相关省份投资或进一步承压。各省市GDP加总规模与全国GDP规模的差距，并不能完全用统计误差解释；中国进出口数据近几年，经济数据挤水分下，两者差距有所缩减，2016年尚有3.6万亿元差距，或表明经济数据挤水还有较大空间。辽宁经验显示，挤水分过程中投资持续回落；2017年，天津和内蒙古投资增速已显著回落。随着经济数据挤水过程的持续，相关省份投资也可能承压。

　　债市策略：关注通胀预期回升对债市潜在干扰，防风险推进下，交易仍需谨慎

　　通胀预期回升和防风险推进背景下，短期交易仍谨慎；中期来看，债市趋势性机会较难出现。中国经济增长数据近期，通胀预期有所回升，叠加资金面等因素，债市震荡走弱。随着成本端压力的持续释放，以及春节错峰等因素干扰，通胀压力或明显上升；相关政策落地，也可能继续对债券交易行为产生压制。总体来看，债市对通胀回升和债市交易结构变化等预期尚显不足。短期来看，交易仍需谨慎；中期来看，通胀中枢抬升和金融机构负债端调整压力下，长端收益率或仍有上行风险。

　　报告正文热点思考

　　经济数据挤水分的缘与果

　　事件：

　　1月3日，内蒙古自治区政府宣布调减2016年一般公共预算收入和规模以上工业增加值；1月11日，天津广播称，滨海新区2016年GDP下调至6654亿元。

　　（信息来源：新华网，天津广播，长江证券研究所）

　　点评：

近期，部分省市调减2016年GDP等数据，中国银行业数据引起市场广泛关注。1月11日，天津广播称，在更改统计口径、挤掉水分后，滨海新区2016年GDP由万亿元调整为6654亿元。而前不久的1月3日，内蒙古自治区政府在经济工作会议中指出，自治区政府财政收入虚增空转，部分旗县区工业增加值存在水分；调减2016年一般公共预算收入530亿元、规模以上工业增加值2900亿元。天津滨海新区和内蒙古调减2016年GDP等数据，是继辽宁之后，地方经济数据再挤水分，引起市场广泛关注。

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